未來金融體制改革涉及三個層次

基于以上認識，筆者認為，中國未來金融體制改革主要包括三個層次的內容：一是深化金融組織體系的商業化改革；二是強化審慎監管體制和危機處置能力的改革；三是匯率彈性、利率市場化和資本項目開放等要素領域的改革。

從過去10年的金融改革歷程看，越來越多的人深切地感受到：第一個層次的金融組織體系變革是下一步金融體制改革的核心前提。金融機構基礎行為不改變，利率市場化等要素改革很難取得實質性成效，即實質性突破金融壟斷，厘清金融與政府的關系。具體而言，以下這些措施有可能逐步進入實質性實施階段。

一是如何逐步降低國有銀行體系份額。可以考慮選擇一到兩家大型國有商業銀行實施民營化試點，鼓勵民間資本參與現有金融機構重組改造；二是積極探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司等等；三是加快推進增加市場約束、降低道德風險的改革，如建立存款保險制度等等。

監管套利的發生和影子銀行的快速發展，在很大程度上與監管政策、規定的不一致相關，這是國際金融危機的一條重要的經驗教訓。這需要完善審慎監管的框架加以解決，特別是不同的監管當局對同類業務的監管政策，應該有內在邏輯的一致性，監管標準應該有相應的協調性。在這個意義上講，最近我國金融監管協調機制的建立是一個良好的開端，貨幣政策作為保持經濟平穩增長的中央宏觀調控工具，要求金融監管與之相互協調，這樣才能夠發揮出預期的政策效益。

未來，宏觀金融政策框架也可能做出重大調整。由于中央銀行在管理自己的資產負債表、吞吐基礎貨幣上有了較多的主動權，就可以保證整個貨幣信貸的供應不會超出控制的范圍，這時候放棄過去僵化的、效率低下貸款規模和貸存比的控制是有條件的。《巴塞爾協議Ⅲ》的核心就是約束商業銀行的擴張行為，提高償付能力，用流動性指標防范銀行的支付風險。商業銀行在《巴塞爾協議Ⅲ》的框架下完全能有效管理好自己的風險。如此，條件成熟的情況下，可能取消貸存比和信貸規模管制，逐步釋放商業銀行正常管理其資產負債表的自主權，提高宏觀金融整體運營效率。

在金融開放方面，現在大家爭論很多的是匯率、利率和資本項目開放的次序。

對內的利率、匯率改革和對外資本賬戶開放，究竟孰先孰后，次序的邏輯如何？長期以來，學界普遍認為，利率市場化和匯率形成機制改革，是進一步開放資本項目的前提。理論基礎是蒙代爾的“不可能三角”，一個國家在固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性三者之間不可兼得。而現實中，這個三角的三方都可能是以非完全、非絕對的狀態而存在。各方推進通常處于交錯狀態。這使得次序的邏輯在理論上和實證上都得不到很好支持，因此爭議很大。

以上分歧充分說明，次序應是個時點性的概念，不同的宏觀條件，次序或有不同的優解。從大的方向著眼，次序要服從宏觀經濟的平穩和經濟軟著陸；從小的方向著眼，要以中央銀行貨幣政策獨立性為先，也就是說，在“不可能三角”中，中央銀行最后實際上更多是在匯率和資本項之間做選擇。基于上述理解， 筆者認為，中國資本項開放優先的宏觀時間點可能過去了，因為中國的宏觀條件正在經歷結構性拐點。