作者：上海師范大學商學院 楊寶華

在日前召開的全國金融工作會議上，習近平總書記強調，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分。隨著金融機構之間的競爭日趨加劇，在金融產品雷同的狀況下，加大創新成為角逐勝負的不二法門。但創新型金融產品在促進金融市場發展之時，也帶來了不少風險。人們不禁要問：金融創新產品的復雜性是否必需？金融產品創新的邊界在哪里？

金融產品的戰略復雜性是指發行人有意增加產品的復雜程度，主動制造信息不對稱。現有研究表明，在市場競爭愈趨激烈的時候，發行者越偏好增加產品的復雜性，以通過兩大途徑實現超額獲利。第一，金融產品的復雜性使得投資者搜尋同類產品的成本增加，難以進行產品比較，無法選擇投資者效用最高的產品，而金融機構卻可以從中獲利。第二，對無經驗的投資者進行價格歧視。經驗豐富或專家型的投資者能夠撇開產品的復雜性，選擇風險調整收益較高的金融產品；而無經驗的投資者對復雜產品的平均預期收益水平的估計較高，從而傾向于選擇復雜產品而非簡單產品，為產品的復雜性支付溢價。

從短期來看，信息不對稱使得具有戰略復雜性的金融產品往往給人以“低風險、高收益”的假象。加之投資者的損失厭惡、對小概率事件的錯誤估計以及過分自信等心理偏差，金融機構采用的戰略復雜性頗有成效，造就了金融市場的非理性繁榮。

從長期來看，金融機構實施金融產品戰略復雜性的后果值得警惕。一是損害良性創新。良性的金融創新應該使市場參與各方獲得充分信息，提高金融市場的資金配置效率。然而，金融創新產品的戰略復雜性人為制造信息不對稱，損害了效率的基礎。同時，監管部門亦難以基于充分信息予以監管或作出決策，長久下來必然形成“劣幣驅逐良幣”現象。二是危害國家信用。在我國，銀行信用在相當程度上被視為國家信用。在各類金融機構中，投資者對銀行的信任度最高。因此，就算結構性理財產品僅以預期最高收益率為誘餌時，廣大的投資者還是愿意選擇相信。但研究表明，金融產品越復雜，投資者預期收益實現程度越低。當投資者對金融機構的信任被金融產品的戰略復雜性一次次碾壓后，投資者難免會反應過度，從而造成信用危機。國家信用是一國內治外聯的基礎，失去信用必將政令不暢。

那么，如何應對金融產品戰略復雜性的趨勢？

第一，通過協調監管為金融產品創新劃定邊界。近年來，我國金融市場上橫跨銀行、證券、保險等多個領域的金融創新產品大量涌現，金融機構實施產品戰略復雜性更為便利。戰略復雜性是金融機構主動制造的信息不對稱，大多數投資者又沒有專業能力和精力應對這種復雜性，將很容易導致市場失靈，甚至引發系統性風險。因此，通過協調監管為金融產品創新劃定邊界實為必要之舉。

英國的統一監管機構金融服務管理局要求各類金融機構對新發行的結構性產品進行壓力測試，并公布各種可能情況的概率。這一監管要求適用于涉及結構性產品的各類金融機構，促使金融機構最大程度地公開產品信息，降低產品的戰略復雜性。類似舉措值得借鑒。

第二，建立第三方評價機制。很多金融產品的特質和收益結構比較復雜，如果金融機構再進行戰略性復雜化，以大多數投資者目前所具有的金融素養，對產品的風險與收益情況根本無從判斷。目前通行的做法是各銀行內部評定產品風險等級，自行開展客戶風險承受能力測試，通過二者匹配確定投資者適合購買的產品。這種做法無法體現具體產品的風險收益特性及其對投資者的要求，卻有利于隱匿金融機構實施戰略復雜性的意圖。如果能夠建立第三方評價機制，采用公正、客觀、專業、統一的評價標準對金融產品進行風險評級，對其實際表現進行統計分析，并將結果公之于眾，將大為強化市場約束機制。

第三，規范和督促金融機構承擔主體責任。金融交易是基于信任的商業活動，金融機構對客戶不僅負有法律責任，還應承擔相應的社會責任。金融機構實施產品戰略復雜性，以增加搜索成本和價格歧視為手段實現超額獲利，雖不違反明文法令，卻貽害無窮。金融投資具有長期性和持續性，金融機構應該珍惜投資者的信任，遵循穩健和誠信的原則，審慎構建長期穩定的客戶關系。在進行產品設計和銷售時，應充分考慮到我國投資者的金融素養，確保金融產品的復雜程度與目標客戶的理解水平相匹配。不以戰略復雜性迷惑投資者，不以小概率的高收益事件誘導投資者。