【摘要】近年來，重點民生領域因過度金融化而爆雷的事件時有發生，不僅危及到廣大民眾的財產安全，還給相關行業與社會穩定帶來沉重打擊。引發重點民生領域過度金融化的主要原因有金融業的零售化轉型、民生企業高層逐利、監管套利及資本投資選擇。據此，可通過緩解重點民生行業結構性資金短缺、構建民生領域多層次監督管理體系、加強對民生金融業務的風險管理、營造良好的重點民生行業生態環境等措施，幫助重點民生領域的金融化回歸理性健康發展。

【關鍵詞】重點民生領域  過度金融化  泛金融化    

【中圖分類號】F832.5    【文獻標識碼】A

民生行業是關系到國民福利與幸福指數的關鍵行業，尤其是教育、醫療、住房、養老等重點民生領域。在全球經濟金融化的大背景下，重點民生領域出現了過度金融化趨勢。在2021政府工作報告中，李克強總理就提到消費、住房等領域過度金融化所引發的系列問題。近年來，重點民生領域因過度金融化而爆雷的事件時有發生，不僅危及到廣大民眾的財產安全，還給相關行業與社會穩定帶來不小的影響。

重點民生領域過度金融化的表現

外源融資規模較大。外源融資是指企業通過一定的方式向其他金融主體籌集資金的行為，主要包括銀行貸款、企業股票等。在重點民生行業過度金融化背景下，企業風險偏好上升，不僅傳統融資渠道的負債增加，而且通過金融手段借助客戶資金加杠桿，導致行業外源融資規模不斷上升。2015—2019年房地產、教育服務等重點民生行業的外源融資規模及財務杠桿率情況如圖1、圖2所示。根據銀行發放貸款的標準，一個公司的財務杠桿率水平應保持在40%—60%，超過50%銀行就會慎重考慮是否發放貸款。從圖2中四個行業的財務杠桿率情況來看，制藥行業因接受政府轉移支付較多，財務杠桿率維持在接近40%的較低水平。而房地產、教育服務、醫療保健等行業在五年中的平均杠桿率較高，均超過50%的警戒線，其中房地產行業更是逼近80%。另外，從外源融資規模來看，四個行業均呈逐年上升的趨勢，其中教育服務業在五年間融資規模擴張了近11倍，其中還不包括企業通過“預付款”等方式向客戶進行的隱性融資。較高的財務杠桿率疊加不斷擴張的外源融資規模，讓企業現金流風險不斷累積，重點民生領域脆弱性上升。

普通商品金融化。普通商品金融化是指非金融產品的定價不僅由供求關系決定，還受到進入該領域的資金規模和資產泡沫化程度影響。隨著對過度金融化問題研究的不斷深入，學術界普遍認可商品金融化是過度金融化的表現之一，而這一現象在重點民生領域表現得也很突出。重點民生領域有長期穩定的市場需求，同時也是政策扶持最集中的領域之一，因此當該領域某種產品受到市場追捧或政策傾斜時，就容易吸引資本或金融機構進入，對產品的需求也從原來的實用主義變成了投機轉賣，進而導致民生商品或服務出現類似于金融資產的價格劇烈波動。從蔥、姜、蒜、豬肉的大幅價格波動，到房地產市場的超級泡沫，這些與人民日常生活息息相關的產品都曾經或正被過度金融化，這不僅是一個經濟問題，更是可能影響社會穩定的政治問題。

民生金融服務“偽創新”。民生金融服務是指基礎金融工具在民生領域的應用，包括醫療金融、教育金融以及消費金融等。近年來，重點民生行業參與金融業務的熱情高漲，在消費貸等基礎金融產品普及的同時，還催生出大批“金融+民生”的創新產品與服務，涉及貸款、融資租賃、票據貼現、資產證券化ABS等多種金融業務。但是，也有一些人打著民生金融服務創新的名號圈錢。教育培訓領域的“預付款”、長期租賃行業的“租金貸”，這些所謂“金融創新”，大多是套用了金融業務的殼子，行龐氏騙局或非法集資之事。民生金融創新的確會不可避免地帶來一定的風險，但絕不是無視風險盲目加杠桿的“偽創新”，一旦監管部門放任這種行為不理，就極容易影響行業公平競爭，加劇市場投機之風，甚至危害社會平穩運行。

重點民生領域過度金融化的危害

增加企業經營風險。在過度金融化背景下，許多民生企業從單純的實業經營轉為“實業+金融”經營，即與金融機構合作，在提供民生服務的同時代理“消費貸”“分期付”“融資租賃”等業務，借此一次性從銀行拿到全部款項，增強企業流動性。這種模式看起來很好，但許多民生企業并未意識到這些錢是以未來一段時間的持續服務為基礎的預收款，是存在風險的隱形加杠桿行為，一旦企業濫用這些資金，導致經營出現問題，無法繼續為客戶提供民生服務，就極易引發資金鏈斷裂，甚至波及客戶和合作機構。民生金融服務在近五年才得到快速發展，監管部門與利害相關者尚未對企業的資金使用建立有效的外部監督體系。

誘導客戶過度消費。隨著民生金融業務的快速普及，人們對消費貸等業務從開始的謹慎逐漸變得習以為常。從最開始的信用卡，到螞蟻花唄、京東白條，再到現在遍地開花的車貸、房貸、助學貸，甚至醫藥費都可以分期付款，只要人們能想到的消費場景幾乎都有金融的滲透，進一步提高了居民部門的杠桿率和風險脆弱性。另外，客戶在不知情的情況下被辦理貸款的情況也時有發生，尤其是一些缺乏金融常識的青少年與老年消費者，他們是不法商家的主要目標，同時也是風險承受能力最弱的群體之一，如果不加以約束可能會造成極其惡劣的社會影響。

影響行業可持續發展。一方面，一旦企業過度金融化，由于企業的資源有限，金融化對民生業務的擠出效應將會超過促進效應。即：企業融資部門與其他部門存在競爭，當企業過度倚重金融板塊時，就會導致人力、資本等資源向金融部門傾斜，而忽視了對主營業務的優化完善，進而影響整個重點民生行業的可持續發展。另一方面，一些偽民生金融服務企業利用資本“跑馬圈地”，通過“燒錢”補貼等方式搶占市場份額，導致要素市場價格抬升，遵循傳統經營模式的企業因利潤壓縮被迫離場，擾亂了市場的正常秩序。而且，一旦這些“偽創新”公司爆雷，還將波及行業中正常經營的企業，不僅會讓普通消費者產生不信任感，同時也會影響投資人對該行業未來發展的判斷，損害整個行業的形象與發展。

積聚金融業系統性風險。重點民生領域金融化的過程也是民生業務與金融業務融合的過程，企業通過“財務部門投融資”與“外部金融機構合作”兩條路徑參與金融體系運行，因此，企業過度金融化也必將聯動影響到金融體系。一方面，隨著企業外源融資規模不斷上升，及在一些民生領域出現的隱形加杠桿行為，民生企業資金鏈承壓，一旦爆發現金流風險，無論是提供貸款還是業務合作的金融機構都可能成為企業巨額債務的“接盤俠”。另一方面，在許多創新民生金融業務中，業務環節變長，關聯方增加，且作為關鍵參與方的民生企業信息難以獲取，許多機構在風控時只關注貸款人的信用情況，而缺少對民生企業的現金流向和經營情況的了解，這進一步加劇了金融體系的不穩定性。

一定程度上影響社會穩定。重點民生領域過度金融化會造成普通商品金融化，引起該領域商品和服務價格的劇烈波動，而重點民生行業多涉及衣食住行等人民基本需求，一旦發生價格異常波動，社會中風險抵抗力最弱的底層民眾將會受到最大沖擊，給安定團結的社會穩定局面造成隱患。同時，重點民生企業的風險解決機制有待完善，缺乏風險發生后的處置預案與賠付能力，企業爆雷極有可能波及廣大消費者。此外，重點民生領域的過度金融化讓物價穩定性顯著下降，拉大了貧富差距。

重點民生領域過度金融化的原因

金融業的零售化轉型。進入新常態后我國經濟增速放緩，伴隨著產業結構加速轉型，許多行業出現了產能過剩的情況，大量資本急需尋找可依附的實體領域。過去我國金融機構多與國有大型企業合作，但這些企業在新經濟形勢下融資需求大幅縮減，甚至在過去的貸款中也出現了不少違約事件，于是金融行業順應政策導向和市場需求，開始向消費者與中小企業發起進攻，其中重點民生領域就是金融機構業務拓展的重要方向之一。另外，金融科技的快速發展也推動了金融業的零售化轉型。隨著移動互聯網、大數據等技術的廣泛應用，金融業務從線下辦理發展為線上線下相結合，在拓展業務渠道的同時也提高了機構的辦事效率和風控能力，為零售業務批量化處理提供技術面支持。在此背景下，金融零售業務快速鋪開，根據人們的日常生活、投資習慣搭建各類金融場景，進而加劇了重點民生領域的過度金融化。

重點民生企業高層逐利。廣義的企業高層可分為兩大類，一類是享有企業剩余權益的股東，如董事會等；另一類是代替股東經營公司的管理層，如總經理等。站在股東層面，近年來“企業經營的根本目標是股東利潤最大化”這一觀念受到廣泛認可，卻忽視了股東們作為企業家的社會責任。部分重點民生企業的股東為追求利潤最大化，默許管理層通過創新金融業務、搭建資金池等手段牟利，導致企業經營管理、銷售模式及產品服務都出現金融化的特點。站在管理者層面，金融化可以降低客戶門檻，提高用戶轉化率，加速企業規模擴張，幫助管理者達成激勵計劃中的業績條件，因此也受到多數管理者的偏愛。但同時這也會導致管理者過分倚重金融板塊，增加企業現金流風險，加劇民生企業過度金融化趨勢。

民生金融服務存在監管套利。在技術進步和金融化的推動下，重點民生領域正經歷一場變革升級，遠程教育、線上問診等新興模式在疫情防控期間得到快速發展，各種“民生+金融”的創新也層出不窮。然而，該領域的金融創新大多處于行業監管的模糊、空白地帶，現有法律法規難以對其形成全面有效監管，因此也吸引了部分投機者進入市場，通過創新民生金融服務降低監管壓力，甚至從中套利，進而推動了重點民生行業金融化。另外，對“民生+金融”創新的監管少有前例可循，金融行業與民生領域又存在分業監管障礙，互聯網的加入也加速了創新業務的發展與擴張，重點民生行業日新月異，導致監管難度進一步加大，也使得該領域的金融化更容易演變為過度金融化。

資本選擇推動重點民生領域金融化。一方面，基金、風投等機構在選擇投資項目時偏好輕資產、潛力大、業務模式新穎的企業，因此在重點民生領域中，進行“互聯網+”“金融+”創新的企業往往能獲得更多投資，而采取傳統經營模式的民生企業則面臨結構性資金短缺。許多民生領域的初創公司通過在商業模式中加入金融元素來吸引投資，使得重點民生領域的金融化趨勢更加明顯。另一方面，風投等機構為盡快獲利退出，往往會干預公司管理，要求甚至逼迫重點民生企業進行多輪融資、快速擴張。迫于資本的壓力，部分企業選擇“燒錢”搶市場，并針對資金不足的客戶推出民生金融服務，進而加劇了行業的杠桿風險和金融化趨勢。

重點民生領域過度金融化的治理

一是緩解重點民生行業結構性資金短缺問題。重點民生領域存在結構性資金短缺，如房地產等泛金融化行業資金多而農業等傳統民生行業資金少、輕資產的創新型企業融資易而重資產的傳統民生企業融資難。為解決這一問題，首先，央行應健全結構性貨幣政策工具體系，采用定向降準或定向流動性投放等工具，加強貨幣政策的產業針對性，避免資金過度流入房地產等泛金融化行業。其次，政府應充分發揮財政資金的政策導向作用，在進行財政補貼時不僅要根據特定的經濟、社會目標來挑選行業，更要對接受財政補貼的企業進行篩選，引導社會資金流向真正專注主業、有益民生的企業。最后，應幫助重點民生企業調整融資結構，目前該領域初創企業的投資多來自于風投、基金等機構，然而多數民生行業具有重資產、周期長、規模效應不明顯等特點，不適合由風投等短期投資機構大量持有。因此，應鼓勵可進行長期投資的機構參與投資，如保險、社保基金等，同時發展資產支持證券ABS，豐富企業融資渠道。

二是構建民生領域多層次監督管理體系。首先，有關部門應加快出臺和完善相關法律法規，針對重點民生領域的金融創新和經營模式創新進行規范。同時，應明確跨行業監管的責任主體，加快推進風險預警機制建設，對于存在杠桿率過高等現象的企業，有關部門應督促及時整改，潛在風險較大或多次整改不到位的企業可列入異常經營名錄。其次，重點民生行業也應積極進行自查自糾，由龍頭企業牽頭成立行業協會，警惕業內民生服務及民生產品過度金融化趨勢，嚴防企業的過度擴張、惡性抬價等行為。最后，民生企業應建立健全企業內部風險控制體系，制定更加合理的激勵機制，引導管理層關注企業穩健經營與長期發展，避免過度擴張帶來的經營風險。同時，應重視企業財務部門的會計審計信息，對企業流動性與償債能力等指標設立警戒值，定期對企業現金流風險及其他經營風險進行評估，及時捕捉并化解風險。

三是加強對民生金融業務的風險管理。首先，監管部門應設立參與民生金融業務的機構準入門檻，民生金融業務相較于對公業務更加復雜，產品種類更多，風控難度更大。中小型金融機構，尤其是互聯網金融企業，在風險識別與風險處理機制上尚不成熟，容易出現高利貸、過度放款等行為，因此應通過設立準入門檻保證金融機構的專業性。其次，金融機構應加強對“租金貸”等民生金融創新產品的監督管理，尤其是對合作企業的現金流風險監管，可積極探索民生行業賬戶托管制度，針對資金池模式的企業實行專門賬戶收付，監控賬目余額與資金流向。最后，金融機構還應嚴厲打擊誘導消費者過度貸款的行為，銀行等機構在獲得合作企業代辦的貸款信息后應及時聯系貸款人，保證客戶在利息、手續費、逾期處理等問題上的知情權，避免出現騙貸、誘貸的情況。

四是營造良好的重點民生行業生態環境。首先，國家力量應在重點民生領域中發揮主導作用，重點民生行業利潤率不高，且是直接影響人民生活與社會穩定的關鍵行業，應由國家資本主導，確保民生產品供需平衡，避免出現因過度投機引發的民生產品金融化現象。其次，政府部門應加強對民生企業從事金融業務的管理，對提供民生金融服務的企業實行準入限制，只有注冊資本、經營時長、杠桿率水平等指標達到安全標準時才允許其提供民生金融服務，并要求這些企業給出詳細的風險處置預案，保障普通消費者權益。最后，應提高民眾的金融素養和金融風險防范意識，在線上、線下同步開展各類金融知識普及工作，幫助群眾養成良好的消費與借貸習慣。同時，提高消費者維權意識，豐富消費者依法維權途徑，鼓勵民眾拿起監督權，與政府、企業攜手推動重點民生行業更好更快發展。

（作者為湖南大學金融與統計學院教授）

【參考文獻】

①張成思、鄭寧：《中國實體企業金融化：貨幣擴張、資本逐利還是風險規避？》，《金融研究》，2020年第9期。

②張成思：《金融化的邏輯與反思》，《經濟研究》，2019第11期。

責編/韓拓    美編/楊玲玲

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