黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（以下簡稱《決定》）指出，“健全因地制宜發展新質生產力體制機制”，“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本”。2024年中央經濟工作會議強調，“健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資”。我們要深刻認識壯大耐心資本對發展新質生產力的重要意義，以培育壯大耐心資本賦能新質生產力發展。
一、全面把握耐心資本的內涵
耐心資本具有風險投資的基本特征，不追求短期回報、能夠承受一定波動和回撤、看重長期價值。要準確理解耐心資本的內涵與核心要義，深刻把握培育壯大耐心資本對于推動新質生產力發展的作用和意義。
長期是耐心資本的突出特征。《決定》指出，“完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”。長期是耐心資本的突出特征，可為新質生產力發展提供要素來源。長期不僅僅指時限，更體現在對收益的要求上，注重長期收益而非短期收益。在投資決策過程中，耐心資本投資者更傾向于深入分析企業的基本面和長期價值，通常不受市場短期波動的影響，能夠耐心等待投資成果的實現。投資者通常會選擇具有長期增長潛力的行業和企業進行投資，并通過長期持有和持續跟蹤來實現投資目標。這種投資導向不僅有助于推動企業的長期發展和創新，而且為新質生產力發展提供源源不斷的動力。
價值投資是耐心資本的本質屬性。與追求短期利益的傳統資本不同，耐心資本更加關注資產的內在價值和長期發展趨勢，而非短期的價格波動。耐心資本的投資者會深入研究企業的商業模式、技術路徑和發展戰略，并進行長期的價值評估，從而選擇真正具有發展潛力的企業進行投資。這種方法為新質生產力的發展提供了更為理性的價值判斷標準。要充分發揮資本市場作為要素市場化配置平臺的作用，圍繞企業投資價值形成價格信號，反映行業、企業家能力、技術、人才、風險和內外環境等各種因素，對關鍵要素和標的資產定價，將不同風險偏好和期限的資金有效轉化為社會資本，推動各類要素配置到提升新質生產力的關鍵領域。
風險耐受是耐心資本的固有底色。耐心資本傾向于投資具有高成長潛力的新興產業和科技創新領域，這些領域雖然充滿不確定性和風險，但也蘊含著巨大的發展機遇。耐心資本能夠接受在較長時間內無收益甚至虧損，不會因為短期的市場波動而輕易撤資，從而為新質生產力的發展創造良好的風險容忍環境。耐心資本對短期內市場、項目上的負面波動具有較強的耐受力，即使在市場低迷時也能夠保持理性和冷靜，積極進行逆周期布局，維持項目穩定運行。
二、發展新質生產力對耐心資本的需求
發展新質生產力，需要付出較高的時間成本和機會成本。耐心資本的重要性在于長期性、價值性、耐受性，能投早、投小、投硬科技，幫助科創企業化解融資難、融資貴等“成長的煩惱”，助力新質生產力變革。
突破關鍵核心技術攻關，實現高水平科技自立自強。習近平總書記指出：“要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力。”發展新質生產力的內在要求就是突破關鍵核心技術攻關，實現高水平科技自立自強。耐心資本借助風險管理機制，能夠有效降低科技創新進程中所面臨的風險，為企業的科技創新活動營造一個穩定的金融環境。同時，通過優化融資結構，耐心資本還能降低企業的融資成本，進而增強企業對創新風險的承受能力，尤其是技術風險的容忍度，提升技術創新試錯的成本承擔能力，從而緩解創新風險帶來的潛在壓力。鑒于科技創新往往需要巨額且持續的研發資金投入，耐心資本通過提供包括政府投資基金、養老基金、保險資本等在內的多種金融資源配置途徑，為技術攻關提供穩定的資金支持，有效應對企業資金短缺問題，加速技術攻關進程。
推動產業深度轉型升級，建設現代化產業體系。習近平總書記指出，“積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰略性新興產業，積極培育未來產業，加快形成新質生產力”。耐心資本通過提供長期資金支持，為未來產業發展提供試錯空間，完成未來產業從技術研發到產業化應用的關鍵轉變。同時，習近平總書記強調，“發展新質生產力不是要忽視、放棄傳統產業”。耐心資本的形式多樣性能夠滿足不同領域和項目的資金需求，推動傳統產業實現數字化和智能化轉型，通過數字技術和智能技術的應用重塑生產流程與創新管理模式，是傳統產業轉型升級的重要路徑。另外，耐心資本通過支持傳統產業增加研發投入，引進先進技術與專業人才，強化傳統產業在市場上的競爭力。
加速先進生產要素創新配置，激發經濟發展新動能。《決定》提出，“健全相關規則和政策，加快形成同新質生產力更相適應的生產關系，促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，大幅提升全要素生產率”。引入價值投資、容錯度高的耐心資本，持續、穩定地為新質生產力發展提供所需的資金支持，幫助被投資企業培育核心競爭力，實現科技、產業、金融高水平循環，這樣才能促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚。耐心資本可以有效提升創新規模和創新水平，從而提升全要素生產率，為經濟發展注入新的動能。
三、多措并舉培育壯大耐心資本
習近平總書記指出，“要深化經濟體制、科技體制等改革，著力打通束縛新質生產力發展的堵點卡點”。培育發展新質生產力是一項系統性、全局性、長期性工程，要堅持系統觀念，加強頂層設計，完善體制機制，多措并舉培育壯大耐心資本，賦能新質生產力發展。
堅持和加強黨的全面領導，以有效市場和有為政府有機結合夯實發展根基。政府作為耐心資本的重要供給方和發展新質生產力的重要主體，可以通過政策、財稅支持等引導更多耐心資本流向發展新質生產力的關鍵領域，為顛覆性科技創新活動提供支持，保障新質生產力發展。首先，完善一攬子政策體系。培育壯大耐心資本，要根據耐心資本的資金來源和投資特征分類施策，完善投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策，為科技創新提供全方位金融服務，促進資金、技術、人才、項目等創新資源有序流動和相互耦合。其次，建立健全財政金融政策聯動機制。要強化財政金融聯動，充分發揮政府引導基金的引導、撬動和協同作用，與金融資本形成合力，壯大耐心資本。探索建立科創企業信貸風險分擔機制，進一步提升金融機構服務科技型企業的意愿和能力。各金融主體要提高耐心資本供給，把服務新質生產力發展擺在突出位置，持續提升耐心資本服務新質生產力的精準性、適配性，全面助力新質生產力發展。最后，通過深化投融資體制改革與開通科技企業融資綠色通道等路徑，建立有利于耐心資本助力新質生產力發展的政策環境。
完善長期資本服務供給新質生產力發展機制，構建耐心資本投融資生態體系。耐心資本助力新質生產力發展需突破傳統生產力發展路徑，完善長期資本供給機制，為新興產業、未來產業發展提供全方位的資金扶持。通過構建科技金融平臺支持原創性、顛覆性科技創新，推動科技、產業、資金深度融合。鼓勵、支持、引導居民儲蓄通過企業年金、職業年金等方式轉化為優質耐心資本，進入發展新質生產力重點領域。同時，拓展創業投資基金退出渠道，探索私募股權基金份額轉讓，促進被投科技企業在再融資、投后管理等方面獲得更多市場化服務。在此基礎上，完善耐心資本投融資生態建設，建立與長期投資匹配的評價體系。要牢牢把握科技與產業發展動向，深入了解科創企業的經營狀況，傾聽成長期新興企業的發展訴求，有針對性解決重點領域的急難愁盼問題，孵化關鍵核心技術形成新質生產力。
創新耐心資本產品與服務，激發新質生產力活力。習近平總書記強調，“統籌運用好股權、債權、保險等手段，為科技型企業提供全鏈條、全生命周期金融服務”。應聯合金融主體，致力于創新耐心資本的產品與服務，以滿足新質生產力發展的需求。需加強一二級市場的聯動，為新興產業和未來產業提供全鏈條、全生命周期的多樣化、接力式金融服務。一方面，增強耐心資本在助力新質生產力發展中的精準性和針對性，推動科技成果孵化轉化。在科技創新孵化階段，大力發展天使投資等私募股權基金，有效促進新質生產力基礎設施建設；在產業發展轉型階段，利用可轉債和知識產權抵押等融資產品，推動新質生產力市場份額擴大；在企業成熟擴張階段，確保退出回流機制暢通，為新質生產力發展注入持續動力。另一方面，拓寬耐心資本服務范圍，加大對新興產業的支持力度。同時，加強資金配置與整合，通過創新金融產品，推動傳統制造業技術改造和產業升級，提升競爭優勢，進而催生新質生產力。
（作者：西安外國語大學經濟金融學院副教授）
